證券時報網(wǎng)
康殷
2025-07-19 07:12
雖然日本長期國債價格反彈回升，但市場預(yù)期,，這場日本國債危機不會就此結(jié)束。
7月17日,，據(jù)Investing數(shù)據(jù),，日本長期國債收益率波動下跌。截至當(dāng)日下午3點,，日本10年期國債收益率下跌10個基點至1.56%,，其他長期國債收益率雖然有所上升，但也未及此前高位,。日本20年期國債收益率上升17個基點,，至2.568%；日本30年期國債收益率上升63個基點,，至3.095%,。
7月15日，日本10年期國債收益率曾升至1.59%，創(chuàng)2008年10月以來最高,，日本20年期國債,、30年期國債收益率一度創(chuàng)1999年首次發(fā)行以來的新高。
業(yè)內(nèi)人士普遍分析認(rèn)為,，觸發(fā)日本長債市場動蕩的因素,，是外界擔(dān)憂在日本參議院選舉后，日本將推行財政擴張路線,。市場預(yù)計,，日本政府增加財政支出會導(dǎo)致日本債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴大。債務(wù)擴大將給日本帶來極大的危險,，因為該國是公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重最高的國家之一,。
有數(shù)據(jù)顯示，目前日本公共債務(wù)占GDP比例高達(dá)263%,，遠(yuǎn)超2010年希臘債務(wù)危機的142%,。日本債務(wù)猶如“滾雪球”般增長，與過去三十年日本不斷通過擴張性財政政策恢復(fù)經(jīng)濟增長密切相關(guān),，但此舉也導(dǎo)致了日本國債依存度和負(fù)債率持續(xù)上揚,。
日債危機背后，一系列問題待解：日本會以怎樣的方式解決這場國債危機,？日本的政策選擇空間將有多大,？同一時間，全球長債拋售潮也愈演愈烈,，美國,、德國和英國等債市也面臨類似的拋售壓力。對全球政策制定者而言,，日本的經(jīng)驗或許是重要的路徑探索啟示,。
拋售潮為何愈演愈烈
日本長期國債拋售“風(fēng)暴”有緩和的跡象。
7月17日,，日本長期國債收益率連續(xù)兩日回落,。但過去一個月，從10年期到40年期的日本國債收益率均大幅提升,，不禁讓人聯(lián)想到5月那一輪日本長債暴跌,。5月20日，日本20年期國債迎來自2012年以來最差拍賣,，30年期,、40年期日本國債收益率雙雙飆升至歷史新高，連續(xù)多日無人出價,。隨著日本央行逐漸調(diào)整量化寬松政策,，降低購債規(guī)模,，日本長期國債的市場流動性被削弱，最終日本央行決定從2026財年放緩縮減購債速度,，才暫時止住日本長債的跌勢,。
據(jù)新華社報道，日本國會第27屆參議院選舉將于7月20日投票,。一項最新民意調(diào)查結(jié)果顯示,，自由民主黨和公明黨組成的執(zhí)政聯(lián)盟選情嚴(yán)峻，其議席過半的目標(biāo)面臨挑戰(zhàn),。在應(yīng)對通脹上,，日本執(zhí)政黨聯(lián)盟和反對黨提出了不同的應(yīng)對方案，其中反對黨呼吁減稅并增加財政支出,。有投資者擔(dān)憂,，若執(zhí)政黨在參議院選舉中陷入苦戰(zhàn)甚至失利，首相石破茂政府為應(yīng)對選舉壓力,，可能被迫轉(zhuǎn)向或強化財政支出擴張路線,。
復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅分析稱，參議院選舉將近,，日本各個黨派為了守住陣地都開出經(jīng)濟承諾,，比如減稅、增加補貼等,，這些舉措都會導(dǎo)致財政逆周期擴張,，但日本的財政赤字處于發(fā)達(dá)國家中的危險警戒線，這樣的財政擴張可能導(dǎo)致日本國債風(fēng)險溢價上升,，這背后是日本政府債務(wù)違約的風(fēng)險,。出于對日本財政赤字預(yù)期的惡化，原本被視為全球最安全資產(chǎn)之一的日本國債,，也在人們眼中變得不再安全,。
有分析認(rèn)為，即便執(zhí)政聯(lián)盟保住多數(shù)席位,，石破茂也可能放棄鷹派財政立場,，通過增加支出來緩沖美國關(guān)稅和生活成本上升的沖擊。前日本央行委員Makoto Sakurai預(yù)計：“政府很可能編制5至10萬億日元（約合350億至700億美元）的補充預(yù)算,，這進(jìn)一步推高債券收益率，日本央行至少將按兵不動至明年3月,?！?/p>
另一方面，日本央行可能加息的預(yù)期和美關(guān)稅政策也增加了日本長債的壓力,。中國銀行研究院高級研究員王有鑫向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示,，日本通脹壓力持續(xù)存在,，市場預(yù)期日本央行將進(jìn)一步加息，推高了債券收益率,；另外,，美國特朗普政府的關(guān)稅政策給日本經(jīng)濟帶來壓力，日本政府稅基可能減少,，為提振經(jīng)濟財政開支可能會擴大,，加劇財政負(fù)擔(dān)。
日本政策“工具箱”有限
盡管日本財務(wù)省已減少超長期國債發(fā)行,，但借貸成本仍在持續(xù)攀升,。在日本央行放緩縮減購債之際，日本國債表現(xiàn)低迷,，說明仍存在需求缺口,。
受訪專家普遍認(rèn)為，日本長期國債收益率或?qū)⒕S持在高位,。王有鑫表示,，一方面，日本央行仍在縮減購債規(guī)模,，國債市場供需失衡問題短期內(nèi)難以改善,；另一方面，若參議院選舉后日本政府采取財政擴張政策,，政府債務(wù)風(fēng)險加劇,，將進(jìn)一步推動國債收益率走高。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰也分析稱,，短期內(nèi)日本長債收益率飆升可能會受到日本央行的干預(yù),，比如注入短期流動性等公開市場操作，但是長期來看,，日本央行減少國債購買,，疊加上日本逐步實現(xiàn)貨幣政策正常化,，日本長期國債收益率有上行的風(fēng)險,。
面對日本國債危機或長期延續(xù)，市場更深的擔(dān)憂由此而生,。
首先是日本的財務(wù)狀況不容樂觀,。日本首相石破茂曾在國會警告稱，債務(wù)纏身的日本政府處境“比希臘還糟糕”,。國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示,，日本的債務(wù)高達(dá)其GDP的263%，遠(yuǎn)超希臘在2009年歐債危機時的142%,。
其次是日本仍面臨著輸入性通脹問題,。南開大學(xué)日本研究院教授,、副院長張玉來表示，當(dāng)前日本仍然面臨著嚴(yán)峻的輸入型通脹壓力,，若日本實施財政擴張政策,，將形成疊加負(fù)面效果，導(dǎo)致其結(jié)構(gòu)性問題更加復(fù)雜而難以解決,。
“長期來看,，實施財政擴張將增加日本政府債務(wù)利息支出，財政負(fù)擔(dān)繼續(xù)加重,?！蓖跤婿握J(rèn)為，長債危機下,，日本的經(jīng)濟狀況可能持續(xù)低迷,，“日本長債危機也會導(dǎo)致社會利率中樞上移，居民,、企業(yè)借貸成本提高,，抑制投資和消費，日本經(jīng)濟低迷復(fù)蘇狀況短期內(nèi)將難以改善,。此外,，還可能導(dǎo)致股市等資產(chǎn)價格下跌，影響居民財富收入,，對消費產(chǎn)生負(fù)面影響,。”
雪上加霜的是,，日本已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退的苗頭,。近日，日本內(nèi)閣府公布的5月景氣動向指數(shù)顯示,，對經(jīng)濟形勢的總體評估自2020年7月以來首次轉(zhuǎn)為“惡化”,，上個月為“止跌”。從定義上來說,，這表明日本經(jīng)濟處于衰退局面的可能性很高,。值得警惕的是，在日本通脹持續(xù)飆升的情況下,，日本經(jīng)濟還有陷入滯脹的可能,。
債務(wù)負(fù)擔(dān)增加、通脹持續(xù)飆升,、經(jīng)濟衰退危機再現(xiàn),，無一不是日本政府要面臨的難題。
接下來日本政府會采取怎樣的舉措,？在王昕杰看來,，日本政府大概率會通過財政擴張手段支持經(jīng)濟，短期內(nèi)容忍通脹抬頭的表現(xiàn),。
孫立堅也表示,，日本政府確實處于兩難處境，可能會優(yōu)先盯住經(jīng)濟衰退的風(fēng)險,，只有穩(wěn)住經(jīng)濟,，才能夯實稅基，財政調(diào)整才有保障,。他向記者分析,，日本政府目前的策略，可能是一邊選擇采取擴張性財政政策,，一邊配以央行購債改變國債收益率曲線,，本質(zhì)是以“時間換空間”，暫時容忍財政赤字?jǐn)U張和通脹壓力,，為經(jīng)濟企穩(wěn)爭取時間,。
“要想解決日本現(xiàn)在所面臨的困境，或許不能只依靠貨幣和財政政策工具解決,，需要配合更大膽的結(jié)構(gòu)性政策,。”孫立堅認(rèn)為,，日本的應(yīng)對舉措主要有兩個方面,，一是大幅降低國內(nèi)各行業(yè)準(zhǔn)入門檻，比如放松對農(nóng)業(yè)等傳統(tǒng)保護(hù)性產(chǎn)業(yè)的管制,，吸引多元化參與者特別是外資企業(yè)進(jìn)入,；二是調(diào)整策略，參與由中國等新興力量構(gòu)成的全球多邊體系,。（實習(xí)生盧文靜對本文亦有貢獻(xiàn)）
