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2025-07-22 16:13
在休閑食品消費(fèi)承壓的背景下,，周黑鴨（01458.HK）于7月18日發(fā)布2025年上半年盈利預(yù)告,，該上市公司交出了一份“超預(yù)期”答卷,，單店效益與成本管控雙輪驅(qū)動利潤同比大幅提升,。
之所以取得如此成績,，得益于周黑鴨正持續(xù)推進(jìn)的“門店質(zhì)量改革”規(guī)劃,，在門店調(diào)整、產(chǎn)品聚焦,、品牌升級和渠道組合等方面采取一系列戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型措施,。今年上半年，周黑鴨持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu),，將重心放在提升門店經(jīng)營質(zhì)量上,，使得報告期內(nèi)平均單店銷售得到有效提升。
業(yè)績與股價齊增
在消費(fèi)市場逐漸回歸理性,、競爭愈發(fā)激烈的大環(huán)境下,，周黑鴨通過精準(zhǔn)的戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)了從注重規(guī)模擴(kuò)張到聚焦經(jīng)營質(zhì)量的轉(zhuǎn)變,。
公告顯示,，周黑鴨預(yù)計2025上半年實現(xiàn)利潤約9000萬元至1.13億元（不包括分占聯(lián)營公司盈利與虧損及相關(guān)所得稅影響），與上年同期相比增加55.2%至94.8%,；預(yù)計實現(xiàn)營收在12億元至12.4億元（不包括未完成統(tǒng)計的分占聯(lián)營公司盈利與虧損及相關(guān)所得稅影響）,。
近年來，面對行業(yè)普遍面臨增長壓力時,，周黑鴨走出了一條以質(zhì)取勝的差異化發(fā)展道路,，通過精細(xì)化運(yùn)營,，實現(xiàn)可持續(xù)的盈利增長。
與之同時,，伴隨著原材料成本的下行趨勢,，直接推動了毛利率的上升，增強(qiáng)了周黑鴨的盈利空間,。此外,，周黑鴨通過精益管理，上市公司成功優(yōu)化了銷售費(fèi)用率,，進(jìn)一步提升了整體的盈利能力,。
需要指出的是，2024年下半年以來,，周黑鴨通過聚焦一二線核心商圈及低線城市高潛力區(qū)域,，單店效率顯著提升；回看2024年全年,，周黑鴨毛利率同比提升4.4個百分點(diǎn)至56.8%,。
今年初，國際投行里昂曾發(fā)布研報指出,，預(yù)計2025年毛利率將維持55.5%高位,，經(jīng)營杠桿效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。彼時,，里昂將周黑鴨（01458）評級上調(diào)至“高確信跑贏大市”,，目標(biāo)價從1.7港元升至2.3港元，對應(yīng)2026年預(yù)測PE20倍,，接近其上市以來20.5倍的歷史平均水平,。里昂給出的理由為，周黑鴨核心產(chǎn)品優(yōu)勢與盈利質(zhì)量改善將支撐長期增長,，當(dāng)前估值具備吸引力,。
此外，中金公司也曾發(fā)布研報,，維持周黑鴨“跑贏行業(yè)”評級,，并將目標(biāo)價上調(diào)20%至3港元。這一調(diào)整基于周黑鴨近期品牌煥新戰(zhàn)略落地及新興渠道拓展的積極進(jìn)展,，疊加門店經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步改善的預(yù)期,。
從現(xiàn)實來看，里昂還是太“保守”了些,，周黑鴨二級市場股價在今年4月中旬就已突破2.3港元/股,，7月18日更是一度沖高至2.82港元/股，創(chuàng)下2023年9月以來的新高。截至2025年7月21日截稿時,，周黑鴨當(dāng)天上漲超過3%,，股價達(dá)到2.57港元/股。
進(jìn)行哪些“改革”,？
簡單來講,，周黑鴨更聚焦高潛力區(qū)域門店，強(qiáng)化鴨制品核心優(yōu)勢,，并計劃通過品牌升級提升產(chǎn)品吸引力,；另外，持續(xù)拓展商超,、便利店,、新零售及零食折扣等多元化渠道，打造“餐飲+零售”雙渠道組合,，在行業(yè)中具備獨(dú)特優(yōu)勢,。
今年5月16日，在周黑鴨30周年慶暨品牌煥新發(fā)布會上,，周黑鴨正式宣布品牌煥新,，新視覺體系以“滋味黃”“鹵味棕”“黑鴨黑”為核心色，IP形象“小周周”以靈動設(shè)計傳遞年輕化定位,。
對此,，周黑鴨創(chuàng)始人、董事長周富裕表示,，周黑鴨的VI,、門店空間、產(chǎn)品包裝,、IP形象,，都做了大膽但又謹(jǐn)慎的升級,。在保持“中國鹵味”經(jīng)典,、健康代表性的同時，讓周黑鴨更年輕,、更有趣,。
里昂認(rèn)為，周黑鴨的護(hù)城河在于獨(dú)特風(fēng)味,、高質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn)及創(chuàng)始人回歸后決策效率提升,。目前，周黑鴨“聚焦”戰(zhàn)略已顯成效,，長期來看,，產(chǎn)品力與效率雙輪驅(qū)動有望重塑鹵味賽道壁壘。
“幾經(jīng)波折，2024年創(chuàng)始人周富裕重回管理崗位,，謀新求變,，在優(yōu)化單店模型、重審會員體系,、發(fā)力流通渠道,、邁步全球化等措施成效逐步顯現(xiàn)?！睎|吳證券也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)認(rèn)為,，站在當(dāng)下時點(diǎn)，周黑鴨新一輪經(jīng)營周期或至,。
在產(chǎn)品端,，周黑鴨繼續(xù)夯實經(jīng)典款，加速新品布局,；門店戰(zhàn)略從規(guī)模擴(kuò)張到積極提質(zhì),，2022—2024年周黑鴨門店數(shù)量同比變動分別為+23%、+11%,、-21%,，同期單店營收同比變動分別為-34%、+5%,、+12%,，店效拐點(diǎn)或已至。2024年以來,，周黑鴨重新搭建會員體系,、推廣會員制度。東吳證券認(rèn)為,，通過門店優(yōu)化,，周黑鴨同店店效同比已實現(xiàn)微增、平均單店店效實現(xiàn)同比雙位數(shù)上漲,，2025年預(yù)計延續(xù)這一態(tài)勢,。
進(jìn)一步來看，周黑鴨重構(gòu)了渠道,，布局流通,。2024年底，周黑鴨將流通渠道的發(fā)展提升到戰(zhàn)略級別,，大力拓展高端會員店（如Costco,、山姆）、商超便利店（如胖東來,、永輝）以及零食渠道（量販店）等,。截至2024年底,，周黑鴨散裝產(chǎn)品已成功進(jìn)入胖東來、永輝等商超渠道,，真空產(chǎn)品已成功入駐Costco,、零食很忙等連鎖賣場。
隨著單店銷售復(fù)蘇及渠道效率提升,，里昂預(yù)計到2026年,，周黑鴨收入有望實現(xiàn)6.2%增長，憑借單店銷售復(fù)蘇及經(jīng)營杠桿效應(yīng),，凈利潤上調(diào)17%,。里昂認(rèn)為，2024年—2027年期間,，周黑鴨的凈利潤復(fù)合增長率（CAGR）達(dá)42%,，2027年凈利潤有望達(dá)2.81億元人民幣。
展望未來,，周黑鴨方面表示,，有望憑借上半年積累的良好發(fā)展態(tài)勢，繼續(xù)深化戰(zhàn)略布局,。隨著“門店質(zhì)量改革”的持續(xù)推進(jìn),，周黑鴨單店銷售仍有較大提升空間，有望進(jìn)一步推動利潤增長,。此外,，原材料成本的穩(wěn)定控制以及費(fèi)用率的持續(xù)優(yōu)化，將為周黑鴨盈利能力的持續(xù)提升提供動能,。
接下來,，周黑鴨還將在復(fù)合調(diào)味品等新品類積極探索，以及在新興渠道,、海外市場穩(wěn)步拓展,，以此為上市公司開辟全新的增長曲線，持續(xù)釋放長期價值,。
