證券時報網(wǎng)
歐陽佟
2025-01-22 21:09
證券時報記者 王明弘
關(guān)于A股醫(yī)藥板塊,，投資者現(xiàn)在最關(guān)心的是2025年是否會反彈,，行業(yè)格局將會有何變化,，哪些細分領(lǐng)域更值得關(guān)注。近日,，證券時報記者就相關(guān)話題采訪了景順長城股票投資部基金經(jīng)理喬海英,。
喬海英認為,，當前醫(yī)藥估值處在歷史低點,，除了醫(yī)保資金支付為主體的存量市場,，未來增量資金將更多來源于出海和自費,。在醫(yī)保收支緊平衡的大背景下,，誰還能夠收獲增量，是對企業(yè)創(chuàng)新含金量和競爭壁壘的考驗,。預(yù)計2025年是企業(yè)經(jīng)營者和投資者信心修復(fù)的一年：對商業(yè)健康險和支付端改革的探討有助于修復(fù)對行業(yè)的悲觀情緒,。預(yù)計2025年也會是很多研發(fā)型公司扭虧的一年，對創(chuàng)新投入的商業(yè)模式和創(chuàng)新能力的信心會有所修復(fù),。
喬海英談到,，她對后續(xù)行情是樂觀的，因為從中期維度看,，醫(yī)藥能找到很多估值調(diào)整充分但基本面持續(xù)向好的標的,，可以期待新一年醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性行情。
以結(jié)構(gòu)性機會為主
A股醫(yī)藥市場歷經(jīng)近4年的調(diào)整,，中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù),、國證生物醫(yī)藥等主要指數(shù)均處于歷史低位區(qū)間,。醫(yī)藥走弱之下，深耕醫(yī)藥領(lǐng)域投資多年的喬海英經(jīng)歷過醫(yī)藥市場的多輪牛熊,，對市場有著自己的理解,。
“會有取舍，知道什么錢可以賺,，什么錢不可以賺,。我們追求的是一個長期可持續(xù)的超額收益，這是我做投資的目標,，所以要淡化短期市場波動的誘惑,。”喬海英表示,，自己不追求重押一兩只牛股和組合短時間的銳度,，更希望“通盤無妙手，善戰(zhàn)無奇功”,。
喬海英認為,，管理基金首先要想清楚賺什么錢。對于她而言,，不賺賽道輪動和押注的錢,，也不賺短期交易的錢，更多是在產(chǎn)業(yè)趨勢判斷的基礎(chǔ)上,，自下而上挖掘個股,。在她看來，基金經(jīng)理內(nèi)在價值觀不同,，選股組合構(gòu)建就會有很大的差異,。
“醫(yī)藥行業(yè)有一定外部性擾動，地緣或政策等因素都是產(chǎn)業(yè)趨勢的變量之一,，基于產(chǎn)業(yè)運行規(guī)律來識別風(fēng)險,、判斷機會是應(yīng)對短期波動最好的方法。在不同細分領(lǐng)域里做均衡配置,，專注于自下而上的個股阿爾法挖掘,，是我們認為既可以分散風(fēng)險又可以豐富阿爾法來源的更有性價比的策略。熱門板塊仍然有好的超額收益標的可供挖掘,，冷門板塊可能不被大家關(guān)注,，但其實在冷門板塊，也有很多優(yōu)秀的公司存在認知差,、定價差,。”喬海英表示。
在喬海英看來,，醫(yī)藥板塊調(diào)整了4年,，整體估值比較低，接下來更多以結(jié)構(gòu)性的機會為主,。對她來說,，希望能把醫(yī)藥各個細分領(lǐng)域里面更具成長性的標的選出來，構(gòu)建成一個進攻性較強的組合,。
發(fā)掘增量資金市場
在醫(yī)藥板塊估值承壓下,，市場擔(dān)心醫(yī)藥企業(yè)僅僅在醫(yī)保資金的存量市場之內(nèi)博弈。喬海英認為,，從資金角度來看,，目前整個醫(yī)藥存量市場圍繞著醫(yī)保資金支付為主體，需要跳脫于當前存量資金市場,，去挖掘增量資金市場,。
增量資金主要來源于兩方面：一方面是出海，產(chǎn)品出?？梢允瞧髽I(yè)自己完成,，也可以是和合作方共同完成。以創(chuàng)新藥為例,，現(xiàn)在對創(chuàng)新藥的投資以博弈催化劑居多,，造成的結(jié)果是波動大。而創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)趨勢是確定存在的,，這是過去幾年國內(nèi)企業(yè)持續(xù)研發(fā)投入的結(jié)果,，也是國內(nèi)創(chuàng)新人才紅利不斷強化的競爭優(yōu)勢所在。
喬海英表示：“我們對創(chuàng)新藥的投資看重兩端,，勝率層面更看重國內(nèi)市場,，成藥概率足夠高或臨近商業(yè)化階段的品種，跟蹤難度小,，確定性高,，早期項目的衡量重點在賠率。過去一年出海授權(quán)的品種數(shù)量和交易金額不斷刷新紀錄,，反映的是國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新能力獲得認可,、研發(fā)效率不斷提高,。這類標的潛在的回報大,，因為多數(shù)只做到一期臨床試驗，前期投入小,，但在價值量切割上也是遠超既往原料藥或CXO環(huán)節(jié)出海的,，可以鏈接進更大的市場，這種新型的產(chǎn)業(yè)鏈分工趨勢已經(jīng)來到,?！?/p>
另一類增量資金,，則主要來自于自我診療、自我消費的自費市場,，比如在2020年,、2021年的牛市行情中，增量資金來源于醫(yī)療服務(wù),，眼科,、口腔、醫(yī)美等可選消費醫(yī)療行業(yè),?！半S著人口結(jié)構(gòu)和收入水平的變化，未來在醫(yī)療消費領(lǐng)域可以期待更多的供給和更廣闊的市場,?！眴毯Ｓ⒈硎荆卺t(yī)保收支大改革的背景下,，誰能夠收獲增量,，是對企業(yè)創(chuàng)新含金量或競爭壁壘的考驗。
2025年信心有望修復(fù)
對于持續(xù)調(diào)整了4年的醫(yī)藥市場,，2025年會如何表現(xiàn),？
喬海英認為，2025年是預(yù)期修復(fù)的一年,，同時對商業(yè)健康險和支付端改革的探討,，也有助于市場修復(fù)對行業(yè)的悲觀情緒。多年的創(chuàng)新投入后,，2025年研發(fā)型公司或?qū)⒅饾u迎來收獲期,。隨著國內(nèi)創(chuàng)新品種的出海以及國內(nèi)企業(yè)的海外合作不斷催化，持續(xù)4年的醫(yī)藥估值下殺或有望扭轉(zhuǎn),，創(chuàng)新能力的提升,，也有望贏得市場正視。此外,，經(jīng)過行業(yè)整頓的醫(yī)藥板塊,，伴隨醫(yī)療需求持續(xù)增長，競爭壁壘高的優(yōu)質(zhì)公司,，經(jīng)營業(yè)績也會迎來修復(fù),。
“關(guān)鍵是投資者和企業(yè)經(jīng)營者的信心修復(fù)，比如在2024年四季度有很多健康險的討論,，包括支付端的改革,，能夠有助于大家信心恢復(fù)。”喬海英指出,，近年來醫(yī)藥投資走向短期的博弈,，而博弈的邏輯在于大家對于長期有無信心。關(guān)于市場對支付端改革的關(guān)注,，喬海英認為,，盡管短期不一定能夠立即有效果，但能夠帶來更多增量資金,，讓大家意識到無論是財政的兜底還是商業(yè)健康險的補充,，我們還是有很多牌可以打的。雖然這個過程比較漫長,，但一定是改革的方向,，這將有助于投資者信心修復(fù)，而信心的修復(fù)會帶來估值的修復(fù),。
“我們希望看到企業(yè)經(jīng)營者信心的修復(fù),，這個對于業(yè)績釋放的動力和能力將有很大的提升，2025年我們認為是很重要的信心修復(fù)年,?！眴毯Ｓ⒈硎荆瑢τ?025年醫(yī)藥市場的表現(xiàn),，伴隨整體的業(yè)績修復(fù)和信心修復(fù),，醫(yī)藥板塊或有風(fēng)險偏好的提升，判斷仍以結(jié)構(gòu)性的投資機會為主,，整體風(fēng)格會更偏向成長,。具體投資上，優(yōu)選增量,，次選存量,，看好創(chuàng)新藥械和出海鏈條。
