中國基金報
方麗 陸慧婧
2025-03-18 14:21
機(jī)構(gòu)指出，在經(jīng)歷了2024年上半年全行業(yè)虧損后,，企業(yè)錯峰意愿強(qiáng)烈,，盈利能力有望持續(xù),。疊加長期產(chǎn)能出清期權(quán),，在當(dāng)下水泥行業(yè)PB處于歷史低位具有較強(qiáng)安全邊際下,，仍有階段性的機(jī)會,。
核心邏輯
1.將水泥行業(yè)的供需收縮比喻成“龜兔賽跑”,。水泥行業(yè)的供給優(yōu)化比喻成“龜”，其一直在常態(tài)化錯峰和產(chǎn)能產(chǎn)量優(yōu)化上逐步加碼,，但其努力的成效被加速下滑的需求“兔”所掩蓋,。2025年“龜兔賽跑時刻”或到來，需求只需符合下跌放緩的弱假設(shè),，供給端的優(yōu)化成效就有望轉(zhuǎn)化成更高更穩(wěn)定的盈利中樞,。煤炭行業(yè)的讓利趨勢和開年產(chǎn)業(yè)的低庫位高銷價也為盈利的改善預(yù)期奠定了更好的基礎(chǔ)。行業(yè)改善節(jié)奏有望從長江區(qū)域向全國擴(kuò)散,。
2.2022年—2023年供給優(yōu)化在政策性錯峰的日數(shù)增加,，但規(guī)劃周期長，季度約束大有局限性,；2024年第一次進(jìn)入常態(tài)化和差異化錯峰的新階段,，錯峰減產(chǎn)決策周期更短，實現(xiàn)歷史第一次旺季錯峰,，以差異化錯峰的方式更好協(xié)調(diào)不同競爭力的企業(yè)共識,，且跨區(qū)域聯(lián)動開始增加，但需求的超預(yù)期下滑掩蓋了這種進(jìn)展的成效,。超越錯峰的產(chǎn)能產(chǎn)量優(yōu)化政策也在推動,，2025年在產(chǎn)量管控上或迎來以省為單位,，以月為維度的監(jiān)管探索，有利于增強(qiáng)錯峰有效性與準(zhǔn)確性,，降低錯峰落實難度,。而中期優(yōu)化行業(yè)產(chǎn)能的碳配額納入和行業(yè)收并購也在推進(jìn)。
3.以產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)債表為視角,，觀察地產(chǎn)、基建分別是2022年—2023年和2024年拖累水泥實物量需求下滑的核心變量,。目前產(chǎn)業(yè)鏈中僅剩建筑行業(yè)還待進(jìn)入縮表拐點附近,，由此可推斷本輪實物量周期下滑的企穩(wěn)拐點有望在2025年下半年出現(xiàn)。最下游的基建主體和地產(chǎn)主體,，其2024年全年都呈現(xiàn)出低基數(shù)的特征,。月度視角建議年內(nèi)關(guān)注3月與6月需求節(jié)奏，此兩月是2024年需求下滑加速轉(zhuǎn)向的核心月份,，因此也將是2025年基數(shù)走向占優(yōu)的核心月份,。
4.價格上漲區(qū)域有華東、中南和西南地區(qū),，幅度20元—40元/噸,；價格下調(diào)區(qū)域主要是重慶，幅度20元/噸,。進(jìn)入3月上旬,，國內(nèi)水泥市場需求持續(xù)緩慢回升，全國重點地區(qū)水泥企業(yè)的出貨率43%,，環(huán)比增長不足5個百分點,。從區(qū)域來看，剔除雨水天氣影響,，南方地區(qū)企業(yè)出貨率恢復(fù)至5—7成,；北方地區(qū)需求剛剛啟動，出貨率相對較低,，維持在1—4成之間,。價格方面，為響應(yīng)國家“反內(nèi)卷”政策,，各地水泥企業(yè)積極推進(jìn)行業(yè)自律,，加強(qiáng)錯峰生產(chǎn)，并通過提價改善企業(yè)虧損狀況,，全國水泥價格得以延續(xù)上漲態(tài)勢,。
利好個股：
中泰證券建議關(guān)注：海螺水泥、華新水泥,、上峰水泥,、天山股份等,。
本文內(nèi)容精選自以下研報：
《國君建材｜水泥的“龜兔賽跑”時刻》
《中泰證券 水泥邊際持續(xù)改善，生育補貼首落地關(guān)注建材最受益品種》
校對：姚遠(yuǎn)
