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證券時(shí)報(bào)記者 梁謙剛

2015年以來(lái),，A股市場(chǎng)經(jīng)歷深刻變革,，隨著各項(xiàng)制度完善，上市公司回購(gòu)積極性提高,、分紅金額增長(zhǎng),，同時(shí),，重要股東凈減持下降、退市力度加大,，市場(chǎng)生態(tài)獲得良性發(fā)展,，投資者信心大幅提高。本文為《數(shù)說(shuō)A股這十年》之市場(chǎng)生態(tài)篇,，從四大維度展現(xiàn)A股近十年變化,，并探討其背后驅(qū)動(dòng)因素及未來(lái)趨勢(shì)。

從2015年到2024年,，在監(jiān)管部門(mén)的政策引導(dǎo)和市場(chǎng)各方共同努力下,，A股市場(chǎng)逐步建立起更加健康和可持續(xù)的發(fā)展模式。數(shù)據(jù)顯示,，2024年A股市場(chǎng)回購(gòu)規(guī)模突破1600億元,，現(xiàn)金分紅總額接近2.4萬(wàn)億元,，退市公司數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。通過(guò)這些數(shù)據(jù),，我們看到A股市場(chǎng)正在向著更加規(guī)范和成熟的方向前進(jìn),。

回購(gòu)從少數(shù)派到常態(tài)化

上市公司回購(gòu)積極性提高是市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化的重要標(biāo)志。在A股市場(chǎng)的發(fā)展歷程中,，回購(gòu)經(jīng)歷了從少數(shù)派到常態(tài)化的跨越,。據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2015年至2017年,，A股每年回購(gòu)金額均未超過(guò)100億元,，且回購(gòu)目的多為股權(quán)激勵(lì)。隨著鼓勵(lì)政策持續(xù)推出,，回購(gòu)逐漸成為上市公司穩(wěn)定股價(jià),、維護(hù)股東利益的重要手段。

2018年9月,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門(mén)提出完善上市公司股份回購(gòu)制度修法建議,，增加股份回購(gòu)情形，完善實(shí)施股份回購(gòu)的決策程序,，建立庫(kù)存股制度,。當(dāng)年，實(shí)施回購(gòu)的公司數(shù)量和回購(gòu)金額均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),，其中實(shí)施的回購(gòu)公司有747家,，回購(gòu)總金額492.35億元，較上一年分別增長(zhǎng)1.12倍,、5.66倍,。

近些年，回購(gòu)政策持續(xù)優(yōu)化,。2023年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂回購(gòu)規(guī)則,，進(jìn)一步降低回購(gòu)門(mén)檻,，健全回購(gòu)約束機(jī)制。2024年4月,，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（新“國(guó)九條”）,，引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷(xiāo)。2024年10月18日,，中國(guó)人民銀行宣布,，設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),，2024年A股市場(chǎng)掀起回購(gòu)熱潮,，實(shí)施回購(gòu)公司數(shù)量突破2100家,，回購(gòu)金額逾1600億元（按實(shí)際回購(gòu)口徑統(tǒng)計(jì)），均創(chuàng)歷史新高,?；刭?gòu)的常態(tài)化不僅增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性，也體現(xiàn)了上市公司治理水平的提升和市場(chǎng)生態(tài)的良性發(fā)展,。越來(lái)越多的公司意識(shí)到,，通過(guò)合理的回購(gòu)，不僅能夠提升公司價(jià)值,，還能增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,。

按回購(gòu)目的分類(lèi)，2015年回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)/員工持股計(jì)劃的公司數(shù)量占比達(dá)到89.74%,，到了2024年這一比例降至71.34%,；今年以來(lái)（截至6月30日，下同）,，此類(lèi)回購(gòu)的公司數(shù)量占比為70.36%,，降至2014年以來(lái)新低。

與此同時(shí),，市值管理類(lèi)回購(gòu)的公司數(shù)量顯著增長(zhǎng),，2015年僅11家公司完成此類(lèi)回購(gòu)，2024年達(dá)到293家,，數(shù)量占比達(dá)到11.55%,，相比2014年提升5.78個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái),，市值管理類(lèi)回購(gòu)的公司數(shù)量占比達(dá)到19.41%,，再創(chuàng)新高。數(shù)據(jù)背后,，反映了上市公司對(duì)市值管理及股東利益的重視,。

深圳市君子乾乾投資董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)程成接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，回購(gòu)分紅本質(zhì)是公司資本配置能力的體現(xiàn),。產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期,，市場(chǎng)需求大，投資的回報(bào)率高,，公司選擇將利潤(rùn)用于投資能為股東帶來(lái)長(zhǎng)期更豐厚回報(bào),。產(chǎn)業(yè)發(fā)展后期，市場(chǎng)需求已經(jīng)滿足,，公司的現(xiàn)金流會(huì)大幅改善且無(wú)處可投,，回購(gòu)分紅能有效提升公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE），減少內(nèi)卷行為。股東也可以將這些回購(gòu)分紅資金投向需要現(xiàn)金流的新興產(chǎn)業(yè),，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置,。

回饋市場(chǎng)意識(shí)持續(xù)增強(qiáng)

分紅是市場(chǎng)生態(tài)健康與否的關(guān)鍵指標(biāo)，也是衡量公司治理水平和盈利能力的重要指標(biāo),。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),，按報(bào)告期統(tǒng)計(jì)，2015年度A股公司現(xiàn)金分紅總額近8322億元,，此后一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì),。2017年度派現(xiàn)金額突破萬(wàn)億元大關(guān)，2024年度派現(xiàn)金額達(dá)到近2.4萬(wàn)億元,，創(chuàng)歷史新高,。2015年度實(shí)施現(xiàn)金分紅的公司在2000家左右，2024年度達(dá)到3761家,，占A股公司總數(shù)比例在七成左右,。

分紅規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，上市公司分紅頻次也在不斷增加,，除了年度分紅外,，越來(lái)越多的公司開(kāi)始實(shí)施中期分紅或特別分紅。2024年,，超過(guò)300家上市公司發(fā)布了三季度現(xiàn)金分紅計(jì)劃,。值得一提的是，2021年至2023年,，A股公司分紅金額連續(xù)三年超過(guò)募資總額（含IPO,、定增、可轉(zhuǎn)債,、配股等融資）,，2024年分紅金額與募資總額的比值再創(chuàng)新高，達(dá)到8.08倍,。這表明政策引導(dǎo)分紅取得了積極成效,，也彰顯了市場(chǎng)生態(tài)從融資導(dǎo)向往投資導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型，上市公司更加注重股東回報(bào),，有助于培育長(zhǎng)期投資理念,，增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力。

股息率和分紅率是衡量上市公司股東回報(bào)的重要指標(biāo),。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),，以年末總市值計(jì)算,，2022年以來(lái),，A股公司整體股息率連續(xù)3年超過(guò)2.5%。2024年A股整體分紅率（分紅金額/凈利潤(rùn)總額）達(dá)到45.04%,，創(chuàng)下2015年以來(lái)新高,。

上市公司在分紅上的積極變化,，與監(jiān)管層多次出臺(tái)鼓勵(lì)優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏有關(guān)。2023年底,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂上市公司現(xiàn)金分紅的監(jiān)管指引,，明確鼓勵(lì)上市公司增加現(xiàn)金分紅頻次，提高分紅水平,，重回報(bào)聲浪越來(lái)越響,。2024年4月，資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”明確提出增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性,、持續(xù)性和可預(yù)期性,，推動(dòng)一年多次分紅、春節(jié)前分紅,。

二級(jí)市場(chǎng)方面,，高分紅公司往往具備更穩(wěn)定的盈利與現(xiàn)金流，這使其長(zhǎng)期收益率顯著優(yōu)于市場(chǎng)平均水平,。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),，截至6月30日，以中證紅利指數(shù)為觀察樣本,，該指數(shù)2015年以來(lái)累計(jì)漲幅近60%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期上證指數(shù)的表現(xiàn)。

北京九圜青泉科技有限公司首席投資官陳嘉禾接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示,，投資者對(duì)分紅重要性的認(rèn)知提升,，長(zhǎng)期高分紅公司更受市場(chǎng)歡迎，有助于提升估值穩(wěn)定性,。市場(chǎng)從早期忽視價(jià)值投資向重視分紅轉(zhuǎn)變,，體現(xiàn)成熟度提升。

減持行為得到進(jìn)一步規(guī)范

重要股東減持亂象曾是A股市場(chǎng)的頑疾,。股東減持牽涉利益主體多,，投資者關(guān)注度高，關(guān)系市場(chǎng)秩序和公平性,。因此,，完善減持制度意義重大。

2016年1月,，滬深交易所相繼發(fā)布通知,，規(guī)范上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監(jiān)事,、高級(jí)經(jīng)理人員減持股份行為,，要求上市公司大股東任意連續(xù)3個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),，2015年A股重要股東凈減持額為1353.41億元,。此后，2016年,、2017年A股重要股東凈減持金額均在900億元以下,。但到了2018年，重要股東凈減持金額再度攀升至千億元以上,，2019年至2023年凈減持金額均超過(guò)3000億元,。

為解決減持監(jiān)管面臨的問(wèn)題，2024年5月24日,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（簡(jiǎn)稱《減持管理辦法》）及相關(guān)配套規(guī)則,，進(jìn)一步規(guī)范大股東特別是控股股東、實(shí)際控制人的減持行為,，督促其專注公司發(fā)展和經(jīng)營(yíng),、關(guān)注投資者回報(bào)水平，減少減持套利空間,。

《減持管理辦法》發(fā)布后,，當(dāng)年上市公司大規(guī)模減持現(xiàn)象明顯減少。同時(shí),，產(chǎn)業(yè)資本用“真金白銀”增持股票,，實(shí)施頻次較以往明顯提高。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),，2024年A股重要股東凈減持金額降至859億元,，為2015年以來(lái)最低水平。2024年公告減持的上市公司數(shù)量為1689家,，降至2019年以來(lái)新低,。產(chǎn)業(yè)資本增持頻次同步提升，市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)一步向公平,、理性轉(zhuǎn)變,。

過(guò)去十年來(lái)，行業(yè)龍頭出手增持公司股份的案例也不在少數(shù),。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),，截至6月30日，2015年以來(lái)重要股東凈增持超1億元的公司逾400家,。7家公司凈增持金額逾百億元,，分別是浦發(fā)銀行、萬(wàn)科A,、中航機(jī)載,、中國(guó)平安,、招商銀行、南京銀行,、國(guó)投電力。此外,，中信證券,、東阿阿膠、雅戈?duì)?、東方盛虹,、榮盛石化等行業(yè)龍頭凈增持金額均超30億元，這些龍頭公司股東的凈增持行為不但有利于市場(chǎng)穩(wěn)定,，而且給產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)傳遞出積極信號(hào),。

程成指出，股東減持是一種合理的訴求,，有很多上市公司仍處于家族控股的階段,，大股東的持股比例較高，如果看海外科技巨頭,，創(chuàng)始人也是一路減持,，持股比例遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)。大股東減持對(duì)中小股東造成傷害,，本質(zhì)是信息披露不充分造成的,。

“監(jiān)管近些年也加強(qiáng)了對(duì)股東減持的規(guī)范，新規(guī)將大股東減持與分紅,、股價(jià)掛鉤,，亦拉長(zhǎng)了減持周期，有效穩(wěn)定了資本市場(chǎng),?！背坛烧J(rèn)為，“未來(lái),，我認(rèn)為需要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者力量和長(zhǎng)期投資理念,，有效承接大股東減持造成的股價(jià)沖擊。另外,，更重要的是加強(qiáng)對(duì)公司信息披露的監(jiān)管,，完善獨(dú)立董事制度等，加大對(duì)信息披露違法違規(guī)行為的懲罰力度,?！?/p>

多元化退市機(jī)制正在建立

退市機(jī)制是市場(chǎng)生態(tài)“凈化器”。2015—2020年,，A股市場(chǎng)年均退市公司不足20家,，低質(zhì)公司出清效率低下,。2022年、2023年退市公司數(shù)量增至40家以上,；2024年退市公司數(shù)量增至52家,，創(chuàng)歷史新高，退市原因也從單一的財(cái)務(wù)類(lèi)退市（如連續(xù)虧損）擴(kuò)展至交易類(lèi)退市（如面值退市）,，2024年后者占比超70%,。這一變化表明，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的質(zhì)量要求不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上,，也體現(xiàn)在市場(chǎng)認(rèn)可度和交易活躍度上,。

監(jiān)管政策的不斷完善是退市公司數(shù)量增加和退市原因多樣化的直接原因。2018年和2024年的退市新規(guī),，明確了重大違法退市標(biāo)準(zhǔn),，細(xì)化了退市情形，推動(dòng)了退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行,。新“國(guó)九條”進(jìn)一步強(qiáng)化退市執(zhí)行力度,，提高退市標(biāo)準(zhǔn)，加速低質(zhì)企業(yè)出清,。

隨著退市制度的不斷完善與嚴(yán)格執(zhí)行,，監(jiān)管部門(mén)對(duì)退市全鏈條的監(jiān)管力度也正持續(xù)加碼。在此背景下,，監(jiān)管部門(mén)多次強(qiáng)調(diào)要從嚴(yán)打擊上市公司違法違規(guī)行為,，強(qiáng)化問(wèn)責(zé)追“首惡”，從嚴(yán)處罰“關(guān)鍵少數(shù)”,，包括強(qiáng)化退市后監(jiān)管,。

需要關(guān)注的是，監(jiān)管層對(duì)于退市公司的違法違規(guī)問(wèn)題始終秉持“一查到底”的高壓態(tài)勢(shì),，即便公司已退市,，依舊難逃后續(xù)處罰。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),，2024年包括未來(lái)股份,、上海易連、華鐵股份等在內(nèi)的超20家已退市公司被證監(jiān)會(huì)行政處罰,，其中西水股份,、中新科技均已退市超過(guò)兩年。

陳嘉禾認(rèn)為,，退市機(jī)制是資本市場(chǎng)健康運(yùn)行的核心要義,，防止市場(chǎng)異化為投機(jī)炒作的工具，實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”,。過(guò)去A股退市速度與比例低于國(guó)際水平,，優(yōu)化退市制度是提升市場(chǎng)效率的必然要求,。從風(fēng)險(xiǎn)防控的源頭來(lái)看，需同步推進(jìn)投資者教育與準(zhǔn)入管理（可借鑒科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板的資金門(mén)檻機(jī)制）,，并強(qiáng)化上市公司財(cái)務(wù)信息披露監(jiān)管與報(bào)表質(zhì)量審核，以此系統(tǒng)性鏟除“問(wèn)題公司”的滋生土壤,。