券商中國
陳銘
2025-07-18 23:02
證券時報記者 鐘恬
7月18日,，恒生AH溢價指數(shù)繼續(xù)下行，盤中一度觸及126.23點,，再創(chuàng)年內(nèi)新低,。值得一提的是,，個股的AH溢價率也持續(xù)收窄。Wind的統(tǒng)計顯示,，A+H板塊160只個股中,，AH溢價率均在200%以下,，溢價率最高的晨鳴紙業(yè)（A股名稱為“ST晨鳴”）為199.54%，而在2024年最后一個交易日,，A+H板塊中溢價率超過200%的個股有10只,。
中信證券認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)A股公司赴港上市,，打開了溢價指數(shù)的下行空間,，提升了港股流動性，導(dǎo)致H股因流動性不足帶來的折價減少,，進(jìn)而收窄了兩地估值差距,。另外，該板塊中多只H股獲得外資大行增持,，漲幅相當(dāng)可觀,，進(jìn)一步縮小了AH估值的差距。
高溢價率個股數(shù)量下降
Wind的統(tǒng)計顯示,，截至7月18日收盤,，A+H板塊150只個股中，溢價率超過100%的個股已降至32只,，其中無一超過200%,。溢價率最高的晨鳴紙業(yè)為199.54%，其次是比亞迪股份,、弘業(yè)期貨,，溢價率分別為185.83%、185.47%,。
相較而言,，在2024年最后一個交易日，A+H板塊的160只個股中,，溢價率超過100%的個股達(dá)到57只,，其中10只溢價率超過200%。浙江世寶以319.05%的溢價率高居第一位,，弘業(yè)期貨,、京城機(jī)電、中石化油服的溢價率分別為285.55%,、258.06%和238.91%,。
另一方面，目前總共有4只個股A股相對H股出現(xiàn)折價,，分別為寧德時代,、恒瑞醫(yī)藥、招商銀行和藥明康德，其中寧德時代A股對H股折價幅度最大,，達(dá)到24.63%,。此外，億華通,、濰柴動力,、紫金礦業(yè)和美的集團(tuán)的溢價率均在5%以下。相較于2024年最后一個交易日,，當(dāng)時并無個股出現(xiàn)A股對H股折價的現(xiàn)象,，甚至沒有個股的溢價率低于5%。
這與H股今年表現(xiàn)強(qiáng)勢有關(guān),。統(tǒng)計顯示,，今年總共有7只H股累計漲幅翻番，其中榮昌生物H股漲幅高達(dá)3.91倍,，山東墨龍,、諾誠健華的H股年內(nèi)漲幅分別達(dá)到2.59倍、2.05倍,。今年創(chuàng)新藥板塊大爆發(fā),，A+H板塊漲幅居前的有不少為生物醫(yī)藥股，除了榮昌生物,，還有諾誠健華,、昭衍新藥和君實生物。在榮昌生物H股暴漲之際,，其對應(yīng)的A股今年累計漲幅也高達(dá)1.45倍,，但表現(xiàn)還是遜色于H股，AH溢價率也從去年底的125.80%大幅降至14.53%,。
外資青睞行業(yè)龍頭
國泰海通證券指出,，港股市場正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，隨著新經(jīng)濟(jì)板塊的快速崛起,，以創(chuàng)新藥,、新能源、消費(fèi)電子為代表的新興產(chǎn)業(yè)不僅具備更強(qiáng)的盈利增長確定性,，也更符合全球投資者的長期配置偏好,。市場結(jié)構(gòu)的分化特征也日益明顯。通過比較算術(shù)平均市盈率和市值加權(quán)市盈率發(fā)現(xiàn),，港股除可選消費(fèi)板塊外,，大市值企業(yè)溢價率顯著低于小市值企業(yè)，反映出機(jī)構(gòu)投資者對行業(yè)龍頭和基本面良好企業(yè)的認(rèn)可度持續(xù)提升,。
近期多只龍頭股的H股頻頻獲得外資青睞證明了這一觀點。
港交所的數(shù)據(jù)顯示，7月11日,，威靈頓管理公司增持恒瑞醫(yī)藥114萬股,，每股作價74.50港元，總金額約為8493.01萬港元,。增持后最新持股數(shù)目約為1396.21萬股,，持股比例為5.41%。摩根士丹利認(rèn)為,，恒瑞醫(yī)藥在內(nèi)地藥企中擁有最廣泛且最平衡的產(chǎn)品組合及管線,，2025年至2027年將有47款新藥獲批上市，預(yù)計2024年至2027年間創(chuàng)新藥銷售的年均復(fù)合增長率為34%,。
寧德時代H股自5月20日上市以來,，股價累計漲幅已達(dá)50.19%，A股對H股一度折價達(dá)30%,。據(jù)港交所披露,，7月3日，寧德時代獲摩根大通以均價340.63港元增持85.16萬股,，涉資約2.9億港元,。增持后，摩根大通最新持倉為820.38萬股,，持股比例由4.71%上升至5.26%,。摩根大通發(fā)布研報稱，雖然預(yù)期寧德時代H股在近期大幅上升后短期可能會出現(xiàn)回調(diào),，但仍然是其中國電池行業(yè)的首選,。
此外，7月11日,，藥明康德獲FMR LLC在場內(nèi)以每股均價85.54港元增持171.98萬股,，涉資約1.47億港元。增持后,，F(xiàn)MR LLC最新持股數(shù)目為5435.49萬股,，持股比例由13.60%上升至14.04%。GlC Private Limited則于6月底增持海天味業(yè)115萬股,，每股作價35.88港元,，總金額約為4126.56萬港元。增持后最新持股數(shù)目約為2799.5萬股,，持股比例為10.03%,。
AH溢價中樞將趨勢性下行
招商證券（香港）分析師郭書音認(rèn)為，當(dāng)前AH溢價的回落并非簡單的周期性波動,，而是反映了港股市場正在發(fā)生的深層次結(jié)構(gòu)性變化,，反映了短期流動性改善和估值重估，其認(rèn)為未來AH溢價仍將維持低位震蕩。
中信證券認(rèn)為,，2025年以來,，AH溢價指數(shù)持續(xù)走低，反映內(nèi)地政策轉(zhuǎn)向和低利率環(huán)境下南向資金對H股的重新定價,。自2024年“9·24”行情起,，南向資金大幅流入港股，成交占比顯著提升,，顯示港股低估績優(yōu)龍頭對內(nèi)地資金吸引力增強(qiáng),。AH股相關(guān)指數(shù)中，目前南向與中資持倉占比達(dá)50%,，險資大量買入銀行板塊是AH溢價指數(shù)下行主因之一,。險資配置銀行H股動力充足，且銀行板塊AH溢價仍有下行空間,，預(yù)計會持續(xù)壓低指數(shù),。同時，優(yōu)質(zhì)A股赴港上市擴(kuò)大了溢價指數(shù)下行空間,，提升港股流動性,，緩解了H股因流動性不足帶來的折價，推動兩地估值差距收窄,。
國泰海通證券認(rèn)為,，AH溢價中樞正趨勢性下行，港股折價的刻板印象正在打破,。當(dāng)前AH溢價僅是回到歷史均值附近,，隨著支撐溢價長期存在的深層因素發(fā)生質(zhì)變，AH溢價中樞或趨勢性下行,，港股長期折價的局面有望逐步改變,。
